天风证券：一季报指引的高景气方向基本金属牛市已经确认( 四 )

配置策略：维持人民币多头策略【标配】。
02
资产配置观点及建议
2.1、量化观点：经济景气度同比保持上升，货币信用因子保持宽松，建议增配股票债券
在上一期的“货币+信用”配置建议中，我们建议加配股票，结合基本面三因子打分配置模型，我们建议加配债券。本月A股市场呈现震荡上行态势，截至2021-4-28 ，上证综指、万得全A以及沪深300指数本月收益率分别为0.44%、2.29%、1.40% 。中证全债、中证国债以及中证企业债本月收益率分别为0.46%、0.46%、0.52% 。
2.1.1、股票月度配置建议：增持股票
月度股票建议部分，我们采用“货币+信用”综合配置模型(模型具体见《资产轮动策略研究(二)：构建大类资产的“货币+信用”轮盘》，为多平策略) 。模型自2018年5月后为样本外跟踪时期，业绩表现较为显著， 2019年以来样本外跟踪净值增长52.3% 。
在最新的一期“货币+信用”配置建议中，市场当前信用为主导逻辑，信用因子和货币因子继续放宽，我们建议加配股票。
国内货币政策受多重目标约束，具备显著的相机抉择特征，货币状态蕴含着较多的关键信息，货币政策所带来的扰动相比随机的外生冲击而言其可预测性更强。而信用体量在国内经济具有多重的特殊涵义，一方面国内经济显著受信贷周期驱动，它是稳健的宏观经济领先指标，另外一方面，它也是极其重要的货币政策中介目标变量。
我们选取Shibor 3M作为货币因子的源数据，根据下图可以看到Shibor 3M在2021年4月继续呈现向下趋势，根据“货币+信用”综合配置模型的定义，货币状态位于“低位平稳”状态，因此最新一期的货币因子信号为“放松” 。
截至2021年4月底，中国人民银行最新公布的贷款需求指数为77.5% ， 3月新增人民币贷款增加值同比下降2,879亿元，社融增加值同比下降18,422亿元，新增人民币贷款增加值以及社融增加值三个月移动均值最新水平分别为2,197亿元以及-2,910亿元。根据“货币+信用”综合配置模型的定义，贷款需求指数、新增人民币贷款增加值信号仍然保持为“放松” ，社融增加值信号转为“收紧” ，综合三类指标所合成的信用因子信号为“放松” 。
2.1.2、债券月度配置建议：增配债券
月度债券建议部分，我们采用基本面三因子打分配置模型得出配置建议(模型具体见《FICC系列研究专题(一)：如何抑制宏观信息“过拟合”？——宏观数据的去噪、降维及应用》，年化收益，为多空策略) 。模型自2019年3月后为样本外跟踪时期。
制造业和信贷金融是中国宏观的两大关键视角。围绕制造业活动的信息主要分为三类：制造业景气度调查、制造业行情反馈以及进出口环境，而货币政策的传导途径包括信贷、利差、房地产和汇率等等。我们据此构建了天风制造业活动指数(TFMAI)以及天风实体经济货币条件指数(TFEMCI) 。
在最新一期数据中，反应经济周期的TFMAI指数同比保持上升、环比数据转为上升，反应金融条件的TFEMCI略有下降，货币因子延续上期趋势，继续保持放松。整体来看，经济数据向好，实体经济货币条件有所收紧，然而货币因子偏松，我们建议当前可适当增配债券。

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