天风证券：一季报指引的高景气方向基本金属牛市已经确认( 二 )

原油观点：印度疫情的再度爆发，导致二季度全球石油需求预期下调。供给方面，伊朗的石油产量是2021年石油市场最大的不确定性，目前随着制裁解禁预期升温，伊朗实际产量已出现回升，但距离历史高点还有150万桶/天的增产空间；由于众多油气公司吸取经济衰退的教训，在今年油价反弹中仍保持相对保守的投资计划，目前页岩油供给仍然偏紧。
农产品观点：短期内，国内玉米供需趋于基本平衡，价格大幅涨跌的可能性不大，预计在高位小幅波动，受经济向好带动纺织服装需求稳定释放等因素影响，棉价预期向好；五一小长假带动餐饮消费需求，支撑猪价。整体看，当前在国内外农产品供应均偏紧的情况下，多品类农产品价格上涨或高位震荡，通胀预期加强，农业板块景气度提升。

文章插图
01
宏观环境回顾及展望
1.1、宏观环境与政策状态
今年1季度实际GDP环比季调增速为0.6% ，自2011年有统计数据以来仅高于20年1季度，大幅低于20年4季度的3.2% 。1-2月的经济数据细节带有明显的短期冲击(疫情反复、极寒天气、就地过年和财政滞后)痕迹。3月内需改善，外需走平，整体经济较1-2月份有所回暖。“不急转弯”基调下经济复苏面临的宏观政策压力尚不明显，随着短期不利因素的消退，经济环比增速的第二个拐点将出现在21年2季度，但高度低于第一个高点；下半年，信用收缩和广义政府债务减速将主导内需回落，份额回吐和海外复苏动力转向服务业将引发出口边际走弱，预计届时经济环比增速将转向回落。
今年货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动。预计2季度政策适度偏紧，信用主动收缩；3季度随着经济回落，信用被动收缩。春节至今，央行保持中性货币政策操作，但资金需求较低，流动性偏松，二季度可能适度收紧，资金面维持紧平衡。
1.2、资产配置建议
1.2.1、权益：不再继续下调配置仓位，整体仓位保持【标配或低配】
全A、中证500胜率与前期基本持平，目前分别处在52%和48%；上证50和沪深300的胜率也都维持在略低于中位数的水平上。经济增速复苏处在下半场，中盘股在该阶段的弹性略好于大盘股。中证500期货的基差开始高位下降，上证50和沪深300期货的基差继续从低位回升，但目前衍生品市场上对大盘蓝筹股和中盘股的情绪分化仍较为明显。
金融的胜率中高，周期胜率中性，消费和成长的胜率中性偏低。2季度金融(保险、银行)绝对受益于经济复苏，相对受益于信用趋紧。部分顺周期(中游制造、上游原材料)行业的景气度有望随着全球进入补库周期而提升，国内需求定价的周期性行业的(下游)订单可能在二季度之后出现边际回落。可选消费和服务业持续复苏但斜率缓慢，成长对超额流动性的反应更加敏感，可能有较高性价比和业绩超预期的结构性机会。
全A、中证500的风险溢价处于42%和50%分位，估值状态分别是【中性偏贵】和【中性】；上证50、沪深300的风险溢价升至21%与37% ，估值【较贵】。风格方面，周期和成长的估值降至较便宜，金融和消费的估值回到中性略便宜。

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