天风证券：一季报指引的高景气方向基本金属牛市已经确认( 三 )

配置策略：不再继续下调配置仓位，维持权益【标配或低配】；【标配】中证500；【标配或低配】沪深300；【低配】上证50；【标配】周期和金融，【标配或低配】消费和成长。
1.2.2、债券：不再继续上调配置仓位，维持利率债、转债【标配】，下调信用债至【标配或低配】
利率债的胜率维持在中性水平。春节之后，央行维持中性货币操作，保持投放与回笼资金数量基本持平，资金供略大于求，市场利率略低于政策利率，流动性中性偏松。利率债后续将面临通胀超调、债券供给等因素，且信用主动收缩的趋势较为明确，二季度利率的波动可能加大。
高等级信用债的胜率目前中性偏低，低等级信用债受信用收缩的负面影响，经济复苏位于顶部，信用风险需要具体行业分析。
风险溢价方面，期限利差处在中高分位；信用溢价中性；流动性溢价维持在中性偏低水平，流动性预期仍处在较高水平。市场对于货币政策回归正常化、流动性维持紧平衡的预期高度一致。债券市场的情绪较好，拥挤度回到中位数上方。
配置策略：不再继续上调配置仓位，维持利率债【标配】，维持转债【标配】，下调信用债(中高等级信用债)至【标配或低配】。
1.2.3、商品：维持【标配】农产品，【低配】贵金属、工业品
需求方面，美国疫苗已经接种超过2.35亿剂(1.42亿人) ，欧洲疫苗接种也在提速，欧美经济复苏斜率显著提升，美国在疫苗接种上目前仍大幅领先欧洲，美元中期大幅下降的概率不大。供给方面，全球原油储备产能较为充裕， OPEC+从4月开始增产，铜供需继续维持错配紧平衡的状态。短期联储收紧流动性可能性较低，实际利率中期会继续提升，大宗商品的金融属性下降。从供求关系看，工业品仍处在牛市当中，但是在供给缓解预期和利率上升的概率较高的情况下，难出现单边上涨的行情，胜率中性，赔率仍处在历史低位。农产品胜率中性偏高，赔率处在较低水平。能化品估值随着原油的调整有所回升，目前仍处在中性偏低的位置(28%分位) 。
贵金属方面，美债实际利率短期小幅调整，但不改中长期随着经济复苏继续向上的趋势。黄金的胜率仍然不高，金铜比有所下降，已经回到中位数附近(48%分位) 。黄金期货非商业净多头持仓维持在37%分位左右，情绪【中性偏悲观】。短期来看，黄金赔率中性，胜率低。
配置策略：维持【标配】农产品，【低配】贵金属、工业品。
1 。2.4、标配做多人民币汇率
美欧实际利差目前处在中位数附近，波动较小，随着欧洲疫情的逐渐改善和严格的防控政策逐渐放开，实际利率差可能进一步缩小。短期美元指数可能会下降到90附近。当前美元期货的多头仓位拥挤度上升至45%分位，多空力量平衡。
中美短期利差继续下降但仍在较高水平，继续贬值空间不大。随着美元重新回落，人民币胜率小幅提升。做多人民币的交易拥挤度维持在较低位置(13%分位) ，多头情绪保持【悲观】。随着国内经济逐渐接近拐点，欧美进入复苏斜率较快的区间内，人民币汇率短期没有单边趋势，进入双边震荡。

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