安信策略：机构化下核心资产的定价切入口、逻辑与框架

摘要【安信策略：机构化下核心资产的定价切入口、逻辑与框架】在今年1月底外发的重磅深度报告《立于机构持股“大美无疆”之下，面向“制造业回归”的“星辰大海》中，我们就去年下半年以食品饮料大幅增持为代表的”机构集中持股行情“现象进行了分析，提出以安信策略——A股个股估值分化指数作为切入口进行观察，构建了A股个股估值分化指数——基金超额收益率——基金发行量为核心的三因素机构集中持股行情动态研判框架，发现在基金超额收益在去年Q4提前见顶的背景下，A股个股估值分化指数在春节前见顶，据此提出”要理性看待5%的“大美无疆”，后续重点面向“制造业回归”的“星辰大海” 。
在今年1月底外发的重磅深度报告《立于机构持股“大美无疆”之下，面向“制造业回归”的“星辰大海》中，我们就去年下半年以食品饮料大幅增持为代表的”机构集中持股行情“现象进行了分析，提出以安信策略——A股个股估值分化指数作为切入口进行观察，构建了A股个股估值分化指数——基金超额收益率——基金发行量为核心的三因素机构集中持股行情动态研判框架，发现在基金超额收益在去年Q4提前见顶的背景下，A股个股估值分化指数在春节前见顶，据此提出”要理性看待5%的“大美无疆”，后续重点面向“制造业回归”的“星辰大海” 。
春节后核心资产出现明显回调，并伴随着基金发行量也见顶回落，我们提出的“机构集中持股行情三因素框架”得到充分验证。在本文，我们将进一步完善机构化下核心资产的定价研判框架，并认为机构化下核心资产定价的阶段性顶部和阶段性底部分别是基于机构集中持股和以估值盈利性价比为核心的年化收益率评估，希望广大投资者能够予以重视。
当然，面对这份新出炉的基金一季报，我们认为除了春节后对于核心资产相关领域的大幅减持外，最显著的特征是就是进一步对于银行和顺周期领域的增持。结合基本面景气，通过同比2019年的年化增长视角平滑看待，新能源(车)产业链和军工产业链依然是今年A股的景气主线。同时，二季度应该优先关注电子(半导体等)、疫后修复板块(零售)、医药(生物制药、检测与疫苗生产相关医疗器械)、地产后周期(消费建材、厨电)和汽车。此外，在本次一季报中，还存在一些有价值的问题和线索，例如目前基金重仓股是否开始向中小市值群体转移等，我们将秉持客观负责的态度尽可能地解释清楚。具体而言，我们认为主要有以下几个方面：
1、面对这份基金一季报，机构配置仓位变化有哪些特征？
2、站在机构化大背景下，我们是怎么认知和研判对于“核心资产”的定价问题？
3、Q1主动型机构配置大幅增减持了哪些上市公司，哪些行业配置拥挤度偏高？
以上三个问题将是本文重点讨论的内容。我们希望通过本文的梳理能够提供一个有益的参考。需要提醒的是我们选用主动型基金重仓股配置作为整体仓位研究对象，数据和结论可能存在一定偏误，仅供广大投资者参考。此外，若无特殊说明，风格研究采用中信风格指数。

文章插图

文章插图
正文目录：

文章插图
核心结论：
■Q1机构仓位特征：加仓银行+顺周期，重点关注电子行业逆势加仓。Q1主板环比增持，科创板和创业板环比减持。分行业看，增持的行业主要在银行、顺周期和制造业，增持靠前行业有银行(+2.61pct)、石油石化(+0.60 pct)、医药(+0.60pct)、电子(+0.55pct)、和电力及公用事业(+0.50pct)等；减持的行业主要集中在前期机构集中持股的新能源(车)产业链和军工行业，减持靠前行业有电新，计算机，非银，军工，汽车等。其中，前期机构大幅增仓的电新减持非常明显。从二级行业来看，股份制商业银行、光学光电子、石油化工、装饰材料、电力及电网等细分加仓明显。

安信策略：机构化下核心资产的定价 切入口、逻辑与框架

安信策略：机构化下核心资产的定价切入口、逻辑与框架