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_原题为：【国海策略】微观交易结构拥挤后的市场演绎
来源：策略研究
文章插图
1、 结合市场拥挤度指标与基金持仓占比两方面观测 ， 2019年以来A股结构性交易拥挤的现象大约出现过5次 ， 且多发生于成长、消费以及少部分周期的行业 ， 分别为2019年Q3的电子、2020年Q1的TMT与医药生物、2020年Q4至2021年Q1以食品饮料为代表的消费行业、2021年Q3的周期板块与新能源及相关上游行业 ， 以及2021年Q4的新能源相关行业与食品饮料 。
2、回顾2019年以来的5次市场交易拥挤时期 ， 在市场情绪与基金配置比例均升至高位后 ， 拥挤板块大概率将迎来阶段性调整 ， 典型时期为2020年Q1、2020年Q4至2021年Q1以及2021年Q3 。若短期行业基本面向好 ， 则或以震荡消化估值 ， 若短期行业基本面走弱 ， 则更可能出现大幅度回调 。
3、在市场拥挤度与机构持仓占比变化方向出现背离时 ， 遵循机构方向配置胜率更高 ， 典型案例为2019年Q3机构加仓电子以及2021年Q4机构减持食品饮料 ， 前者在2019年Q4消费电子景气上行的背景下 ， 电子行业超额收益延续 ， 后者在2022年Q1国内经济基本面走弱的环境下 ， 消费股行情整体走弱 。
4、现阶段多数行业交易拥挤度处于历史中值区间 ， 整体并未出现过热迹象 ， 结构上看 ， 市场交易较为拥挤且基金持仓水平较高的行业主要为电力设备与汽车 ， 二季度基金明显加配但市场交易情绪相对偏低的行业主要为食品饮料 。
5、展望后市 ， 在国内地产形势仍较严峻、三四线城市疫情有所反复以及海外经济逐步走弱的形势下 ， 短期市场风险偏好或受压制 ， 市场交易拥挤度较低且景气向上的行业或更具备配置价值 ， 而现阶段交易相对拥挤的行业短期或面临调整压力 ， 但若行业基本面持续向好 ， 则可能演绎震荡行情 。行业配置方面 ， 在国内消费修复趋势逐步确立 ， 流动性维持合理充裕的环境下 ， 三季度建议关注以食品饮料、医药生物为代表的核心消费行业 ， 以及在行业景气持续向好基础上 ， 以光伏、风电和新能源车等成长行业的配置机会 。
摘要
1、结合市场拥挤度指标与基金持仓占比两方面观测 ， 2019年以来A股结构性交易拥挤的现象大约出现过5次 ， 且多发生于成长、消费以及少部分周期的行业 ， 分别为2019年Q3的电子、2020年Q1的TMT与医药生物、2020年Q4至2021年Q1以食品饮料为代表的消费行业、2021年Q3的周期板块与新能源及相关上游行业 ， 以及2021年Q4的新能源相关行业与食品饮料 。回顾过去10年的A股市场 ， 随着经济增速中枢的下移 ， 经济环境逐步由增量过渡到存量 ， 市场同涨同跌的时期在逐渐缩短 ， 取而代之的是市场风格的分化以及结构性行情 。在此形势下 ， 近些年市场交易拥挤的现象主要为结构性的过热 ， 而非整体的疯狂 。我们用成交额、换手率、估值及指数60日内创新高数量四个指标的五年分位数编制了行业拥挤度指数 ， 并以机构基金持仓占比及超低配比例辅佐验证 ， 发现2019年以来市场共出现过5次结构性拥挤的时期 ， 且多发生于成长、消费以及少部分周期的行业 ， 分别为2019年Q3的电子、2020年Q1的TMT与医药生物、2020年Q4至2021年Q1以食品饮料为代表的消费行业、2021年Q3的周期板块与新能源及相关上游行业 ， 以及2021年Q4的新能源相关行业与食品饮料 。
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