中信证券：美联储隔夜逆回购激增意味着什么？( 四 )

4月的会议纪要上提出了关键的一点是“许多与会者强调了委员会清晰沟通的重要性” 。即联邦公开市场委员会应该在判断实质性改变资产购买速度之前，尽可能早地向市场传达其对实现长期目标进展的评估。这表明当前美联储官员的沟通可能将对之后美联储的决策有所反应。美联储官员、费城联储行长哈克在5月12日曾表示现在谈论缩减资产购买还为时过早，但5月22日哈克则表示应尽早开始讨论缩减购债规模的问题，可见美联储的预期管理似乎逐步正在发生。
无论美联储官员表态如何，与日俱增的隔夜逆回购规模都预示着Taper的临近，如果隔夜逆回购量短期内急速上涨，那么不排除美联储提前行动的可能。在具体节奏上，我们预计可能于年底前后采取减少购债规模的行动，但会更早发出减少购债规模的信号，6月或7月的议息会议将是重要时点。从上一轮美联储锁紧货币政策的经验来看，大致会经历“发出缩减信号——开始缩减QE——完全退出QE——加息”的过程。结合上一轮退出QE的经验、美联储失业率的目标以及圣路易斯联储主席布拉德关于疫苗接种率的表态，我们认为疫苗接种率达75%或失业率达5.4%或将触发美联储讨论缩减购债，具体发出信号可能在6月或7月的议息会议上，实际开始缩减行动或在年底前后。当然如果隔夜逆回购量在短期内急速上涨，Taper很可能提前发生。
市场回顾
可转债
可转债市场回顾
5月21日转债市场，中证转债指数收于376.6点，日上涨0.06%，可转债指数收于1467.43点，日上涨0.02%，可转债预案指数收于1181.63点，日下跌0.36%；平均转债价格125.94元，平均平价为100.81元。362支上市交易可转债，除赣锋转2停盘，209支上涨，6支横盘，146支下跌。其中中矿转债(21.73%)、百川转债(14.82%)和华钰转债(9.86%)领涨，金陵转债(-12.31%)、哈尔转债(-6.76%)和久吾转债(-4.54%)领跌。357支可转债正股，160支上涨，8支横盘，189支下跌。其中欣旺达(11.03%)、百川股份(10.04%)和中矿资源(9.99%)领涨，哈尔斯(-6.25%)、ST起步(-5.07%)和杭州银行(-4.75%)领跌。
可转债市场周观点
上周转债市场震荡走高，市场情绪继续改善，赚钱效应有所扩散。从结构来看，中小市值标的表现则延续了前期的强势，依旧是当前投资者的主要获利方向。
我们在近期周报中重点强调了从alpha的视角去选择相关标的，虽然市场总体情绪改善，但是带来超额收益的机会仍然呈现一定的散发，市场机会正在扩散。值得强调的是，为了更好的分享正股红利，重点聚焦在高弹性的标的之中。近期无风险利率进入加速下行的趋势之中，而商品则遭遇较大幅度的调整，短期来看成长风格略占优势，同时可以进一步布局成本端压制改善的制造业板块。
顺周期交易分化愈发明显，核心逻辑在既具备供给约束限制，同时需求具有中长期逻辑的相关品值得参与，重点在有色、化工、农产品、黑色系等几大方向中的部分品种。
随着全球经济的修复，疫情退出交易逻辑进一步强化，后续随着海外疫情的进一步缓和，这一逻辑仍旧有着非常明确的潜在利好刺激。需要指出的是扰动并不改变趋势，这一趋势下我们进一步关注后续消费端的修复持续性。
从业绩成长性的角度出发，我们过去数周周报反复从成本叠加需求的角度关注到高端制造业板块。当下全球疫情的结构性不均衡可能会进一步提升制造业的盈利弹性，海外部分发展中国家的疫情控制效果远弱于发达国家，会冲击这些经济体在全球产业链分工中的地位，而作为“全球工厂”的中国制造业可能会迎来更多的转移需求，主要逻辑方向从国产替代与技术升级两大角度去考察，以及出口占比较高的方向，重点关注汽车零部件、新能源、TMT、医药工业等板块。