华泰证券：“缺芯”对增长和通胀影响几何？

_原题为：缺芯“对增长和通胀影响几何？
摘要【华泰证券：“缺芯”对增长和通胀影响几何？】去2月起，陆续有汽车厂商宣布由于半导体供给不足而大规模减产，智能手机、电脑和游戏机等消费电子行业生产同时受到冲击。4月中国汽车产量环比下降 9.3%；平均而言，1季度相比去年下半年产量下降15% 。另一方面，疫情推动数字化需求快速上升，而疫后汽车等消费需求显著回暖，加剧芯片供需缺口。
摘要
今年以来，全球范围内的芯片短缺现象“愈演愈烈” 。去2月起，陆续有汽车厂商宣布由于半导体供给不足而大规模减产，智能手机、电脑和游戏机等消费电子行业生产同时受到冲击。4月中国汽车产量环比下降 9.3%；平均而言，1季度相比去年下半年产量下降15% 。另一方面，疫情推动数字化需求快速上升，而疫后汽车等消费需求显著回暖，加剧芯片供需缺口。
粗略估算，中国芯片相关行业占GDP的比重约为13% 。在制造业中，与芯片直接相关的行业包括专用及通用设备、汽车、交通运输设备、电气机械、计算机，以及相关度略低的其他制造业和金属制品业。另一方面，信息服务技术等第三产业也与芯片较为相关。
我们估算芯片短缺对中国GDP的影响可能在0.7%~1.9%之间。这一估算的假设是今年芯片总供应减少约3成，且持续4个季度左右。参考当前汽车行业产量走势，当芯片供应下降30%时，相关行业产出可能普遍下降10-15% 。粗略估算，芯片短缺或拖累中国整体GDP(非增速)下降1.9% 左右。但是，这一计算方法并未充分考虑各生产要素之间的替代效应。更仔细地，我们采用2018年全国投入产出表数据进行分行业估算，再汇总——此种更为保守的估算方法下，芯片短缺对整体GDP的负面影响可能在0.7% 左右。
芯片缺货影响产出最显著的行业包括计算机、手机、仪器仪表、视听设备、家电等消费电子类设备，以及汽车行业。预期芯片短缺可能至少持续至今年底。假设芯片缺货30%，上述行业产出将下降2%-25%不等(具体请见正文图表 8) 。疫情防控形势和国际局势的变化导致这一预期仍面临不确定性。但另一方面，如果芯片短缺持续时间更长，相关行业的产业结构调整压力会加大。
“缺芯”现象折射出疫情后供应链受损及全球重启+ 美欧巨额财政刺激下的供需缺口，以及芯片相关行业(如汽车、电子、家电等)受到成本推动的涨价压力。短期内，“ 量缩价升”的局面或将维持。鉴于疫情的持续时间较长且不确定性犹存，而美欧大规模财政刺激对需求的推动仍在发酵，供需缺口可能进一步扩散。
风险提示：供应链短缺程度及持续时间大于预期；消费需求复苏不及预期。
正文
今年以来，全球范围内的芯片短缺现象“愈演愈烈” 。去年12月起，陆续有汽车企业宣布因芯片短缺而减产。大众中国方面称，因一些特定汽车电子元件的芯片供应不足，导致一些汽车生产面临中断的风险，缺“芯”问题让大众在中国的产量损失5万辆左右。据AutoForecastSolutions 最新统计，全球汽车市场将因芯片短缺而减产超200万辆。今年4月，中国汽车产量环比下降9.3%；平均而言，1 季度相比去年下半年产量下降15%(图表1) 。此外，游戏、智能手机以及个人电脑等消费电子类行业也受到芯片短缺的困扰。我们根据行业数据估算并参考市场预期，预计全球芯片的供需缺口将达到 20%-30% 。
芯片供给持续受限，主要是由于行业新增投资不足、产能利用率回升缓慢，同时还受到一些临时偶发事件的负面影响。从生产过程来看，芯片制造厂商提高现有产能利用率难度本就较大。例如，晶圆制造厂需要花费大约24周来增加产能利用率，之后的制造和封装测试更额外分别需要12与6周。同时，半导体行业前期资本开支巨大，厂商在新增投资时往往较为谨慎；而2020年受到疫情影响，相关厂商资本开支更是普遍出现负增长。此外，今年2月以来，美国暴风雪、日本芯片厂失火、以及台积电工厂停电等偶发事件亦导致供给“雪上加霜” 。