张忆东“唱多”黄金：二季度迎来做多窗口期

_原题为：【兴证张忆东团队】今年二季度是黄金的做多窗口期
摘要【张忆东“唱多”黄金：二季度迎来做多窗口期】回顾我们对黄金的推荐：2019年年中推荐黄金“王者归来”，2020年3月流动性压力解除后建议配置黄金。
投资要点
1、回顾我们对黄金的推荐：2019年年中推荐黄金“王者归来”，2020年3月流动性压力解除后建议配置黄金。
2、中短期，今年2季度黄金迎来做多窗口期。
——2季度，海外通胀上行，美债长端名义利率大概率将维持区间震荡，美国长端实际利率受压将驱动黄金反弹。中短期，美债实际利率的是黄金定价之锚。展望2季度，导致黄金1季度调整的两个变量都有所好转：
变量一：美债收益率，1季度急升，而2季度名义利率有望维持区间震荡。我们曾提出，美债供给以及非美投资者抛售成为名义利率短期急升的主因。现在美国财政部优先使用TGA 账户，新发国债融资压力骤减，另外，随着美债收益率升至1.6~1.8%，非美投资者抛售压力缓解。
变量二：多杀多的反身性踩踏风险，年初至今已充分释放。去年看好黄金的一致预期过于强烈，但是，截至5月，黄金CFTC非商净头寸已经明显回落。
我们判断，美国就业数据不佳，长端名义利率2季度大概率区间震荡；同时，美国经济2季度强复苏驱动通胀显著上行，从而，黄金迎来做多窗口期。
3、长期，金价走势取决于MMT(现代货币理论)时代美元主导的信用货币体系能否维持稳定？会不会陷入严重的信用危机？会不会有崩盘的风险？
1)全球负利率债券的规模(衡量纸币信用的代理变量)开启了持续走高的进程，其节奏与金价走势的一致性很高。
2)黄金在剔除消费属性之后其走势，长期来看和G4央行(美联储、欧央行、日本银行、英格兰银行)资产负债表规模走势一致。而当前G4央行的资产负债表的持续扩张，但是，金/铂比的价格反而出现了大幅的调整，明显背离。
3)中美大国博弈持久战，美国大概率是花钱买时间，MMT上瘾之后难戒，对于美元主导的国际货币体系的稳定性埋下重大隐患。美国事实上已实行了MMT理论，突破了债务上限的约束，美国试图通过扩张债务来刺激经济增长，用时间化解债务风险。MMT财政赤字货币化上瘾之后难戒掉，体现为当下拜登的百日新政及此后的刺激计划，未来一旦经济变差就会祭出无限QE 。
4、投资建议：黄金2季度有望落后补涨，关注相关黄金或有色金属基金
1)展望二季度做多黄金——实际利率受压+相对数字货币落后补涨。

美国二季度实际利率被压制，将驱动黄金反弹。美国通胀压力显著上升，但广义失业情况依然不容乐观，美国长端名义利率将维持区间震荡。
其次，贵金属作为非主权货币的传统仍将延续，相对暴涨之后的短期狂热的数字货币，黄金更具安全性，有望落后补涨。面对美联储不断扩表、美国赤字货币化上瘾，全球民众的反抗是首选数字货币，造就了年初至今比特币们暴涨，短期情绪和行为已过热和狂热。同样具备超主权货币属性的比特币和黄金，2021年两者的价格走势差距过度悬殊，以前走势较一致。
第三，MMT时代美元主导的货币体系，可能遭遇更多非美央行的不信任，各国央行外汇储备里黄金占比有望持续提升。

2)配置黄金的权益资产产品，可关注黄金或者有色金属相关的基金，见正文。
3)需要警惕黄金的中期风险，2021年下半年某个时间黄金走势可能受美国货币政策和财税政策变化的影响，特别是对美联储削减购债规模(taper)的担忧。但是，当前还不用杞人忧天，毕竟联储当前的货币政策框架下更加强调就业以及数据依赖，4月非农就业数据或显示距离联储的就业目标还有一段路要走。