华西策略：大宗商品因何而涨？此轮涨价还能维持多久？( 二 )

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1.1、主要发达国家“开闸放水”，全球流动性泛滥
主要发达国家为了应对疫情冲击，纷纷选择“开闸放水”，持续实行量化宽松政策，导致流动性泛滥，成为推动大宗商品价格上涨的重要因素。自2020年3月疫情爆发以来，美、日、欧等发达经济体开始持续实行量化宽松政策，美国联邦基金利率降至零值附近，而欧元区隔夜拆借利率以及日本隔夜无担保拆借利率均降至负值。与此同时美、日、欧M2同比增速提升明显，近期虽有所回落但仍维持在超高水平。由于国际大宗商品基本是以美元定价，美联储的无限量化宽松政策导致美元泛滥，削弱了美元购买力，从而提升了大宗商品价格，从历史数据来看美元指数与大宗商品价格呈现明显的反向关系。

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美联储“鸽声依旧”，大宗商品价格上涨仍存空间。货币环境的充裕与否直接决定了大宗商品价格的潜在上涨空间。美联储4月FOMC 会议维持鸽派，意味着大宗商品价格仍存上涨空间。美联储 4 月 FOMC 会议决议继续将基准利率维持在 0%-0.25%不变，将超额准备金率(IOER)维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，并继续保持每月购置 1200 亿美元债券直至最大就业及价格平稳目标得到实质性进展。美联储声明表示“受益于疫苗接种和强力政策的支持，经济与就业指标得到了加强，受疫情冲击严重的部门虽仍疲弱，但已出现了改善”，对于不断上升的价格指数，声明指出虽然通胀已经上升，但很大程度上反映了暂时性因素的影响，这种暂时上升不符合加息标准，距离取得实质性进展还有很长的路要走。另外4月美国非农就业不及预期以及失业率抬升也使得美联储缩减QE预期降温。

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1.2、全球经济错位复苏导致供需失衡
从供给端来看，南美资源国家疫情形势依然严峻，疫情的反复以及疫苗接种率较低影响了矿产的开采和运输，导致供给增速放缓。全球主要大宗商品资源分布相对集中，尤其是有色金属。南美洲安第斯山脉附近的巴西、智利、秘鲁等均是全球重要的矿藏资源国。以铜为例，仅智利一国其铜储量就占全球储量的23%，铜矿产量占全球的28.5% 。近期南美资源国家疫情出现反复，巴西、阿根廷、哥伦比亚等国新增新冠肺炎确诊人数有所反弹，同时南美国家每百人新冠疫苗接种量明显低于发达国家，影响了矿产的开采和运输，导致供给增速放缓。智利国家统计局(INE)近期表示，受疫情影响智利的铜产量已连续十个月处于下降态势，3月铜产量49.17万吨，降幅达1.3% 。

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从需求端来看，美、欧等需求大国疫情稳定，疫苗接种率持续提高，叠加货币、财政刺激效应，经济复苏强劲，对大宗商品的需求也将保持较高水平。自2020年新冠疫情爆发以来，中国由于防控措施得当、复工复产及时，经济率先企稳，推动大宗商品需求复苏；今年以来，美、欧等发达国家疫情得到有效控制，新增新冠肺炎确诊人数持续下降，疫苗接种比例不断提高，同时叠加货币、财政刺激政策，经济复苏强劲，进一步助推大宗商品需求增加。最新数据显示，美、欧制造业4月PMI双双创出历史新高，美国4月Markit制造业PMI值为60.5，较3月59.1增加1.4；欧元区4月制造业PMI值为62.9，较3月62.5增加0.4，全球制造业复苏趋势明显。同时美国制造业库存与销售总额同比增速差距继续拉大，美国处于主动补库存阶段，将会进一步带动大宗商品需求。