华西策略：A股仍具备“结构性行情”特征 “循环牛”行情延续

_原题为：A股6月月报：共识凝聚，“循环牛”行情延续
摘要【华西策略：A股仍具备“结构性行情”特征 “循环牛”行情延续】国内方面，通胀高点预期已过，长端利率下行阶段，股权风险溢价上行，权益类资产仍是“配置荒”环境下为数不多的可进行投资的资产，预计A股整体仍具备“结构性行情”特征。
投资要点
一、海外市场：海外主要央行持续维持鸽派。美国方面，尽管核心PCE上涨超预期，但在平均通胀目标制下，美联储官方仍淡化通胀风险，短期美联储仍处于“鸽派操作”的窗口期。欧央行释放鸽派声音，表示不会过早取消支持措施；日央行表态将考虑延长抗议救助计划。
二、人民币汇率走强，有利于国际资本流入中国资产。4月以来，美元指数持续走弱，人民币汇率相对走强，截至5月底美元兑人民币升破6.4，达2018年以来新高。从国际资本流动的角度看，人民币汇率的走强有利于海外资本流入中国资产。今年以来，陆股通渠道的北向资金持续净买入，1-5月，北向资金净买入已超2000亿元，其中4月、5月净买入分别526亿元、506亿元，连续两个月大幅净流入。
三、通胀高点预期已过，PPI将在5月迎来高点。今年以来在大宗商品价格上涨的带动下，国内PPI显著上行，4月份PPI同比6.8%，连续6个月显著回升。趋势上，PPI或于5月迎来高点，在基数影响下后续将持续回落，CPI方面，由于当前消费需求恢复较慢，CPI预计仍保持平稳。
四、长端利率回落，市场风险溢价上行。5月份市场长端利率加速下行，十年期国债收益率从4月末的3.16%下行10bp至3.06% 。利率下行的环境下，万德全A指数的股权风险溢价已回升至2002年以来中位数以上，权益市场性价比提升。
五、6月A股投资建议：共识凝聚，“循环牛”行情延续。海外方面，尽管通胀会持续回升，但短期整体可控，美联储仍处于“鸽派操作”的窗口期；国内方面，通胀高点预期已过，长端利率下行阶段，股权风险溢价上行，权益类资产仍是“配置荒”环境下为数不多的可进行投资的资产，预计A股整体仍具备“结构性行情”特征。行业配置上，聚焦“2+1” 。风格上，适度均衡配置，且今年下半年，同一种市场风格内，行业与行业之间的指数表现会进一步分化。
关注二条配置主线，以及“一主题”：1)受益于高耗能产能压缩的行业，如“钢铁、煤炭”等；2)符合“内循环”逻辑，受益于消费升级行业，如“食饮、医药、新能源车、免税”等。
“一”主题：需重视国家大的政策方向—“碳中和”内涵拓展。
风险提示：国内外流动性紧缩超预期；海外疫情反复；海外黑天鹅事件等。
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海外市场：尽管有“数据噪音”扰动，美联储仍处于“鸽派操作”的窗口期
5月全球股指多数上涨，通胀上行与美元走弱组合下，黄金价格走强。海外市场方面，俄罗斯RTS、巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30指数分别上涨8.00%、5.61%、5.41%，美国纳斯达克指数跌1.53%；国内市场方面，上证指数、深证成指、恒生指数分别上涨4.47%、2.87%、1.39% 。5月美元指数走弱，人民币、欧元、英镑相对美元走强，日元下跌。欧央行释放鸽派声音，表示不会过早取消支持措施；日本疫情形势严峻，疫苗接种仍为缓慢，日央行表态将考虑延长抗议救助计划，日元走弱。商品方面，国际市场大宗商品普遍走强，其中COMEX黄金本月上涨7.72%，原油、铜、铝价格整体均呈现上涨。
美国通胀数据超预期，但美联储仍处于鸽派操作的窗口期。4月美国核心个人消费价格指数(PCE)同比上涨3.1%(预期1.4%)，超过2%的政策目标，创1992年以来新高，另外近期拜登公布的6万亿美元的预算提案或进一步抬升通胀预期。但在平均通胀目标制下，美联储仍淡化通胀风险，即允许在一段时间内核心通胀持续高于2% 。