李迅雷：五月会否慢慢变红？最拖累A股指数的是券商、保险( 三 )

经济恢复不均衡、不稳固，“转弯”条件不具备。报告延续了4.30政治局会议中对于经济增长的看法，外部由于疫情反复导致全球经济复苏存在不确定性，内部则存在居民消费受限、制造业投资增长乏力、稳就业压力较大等结构性问题。一季度5%的GDP两年平均增速低于2016年至2019年平均增速，距离潜在增长率可能还有一定缺口。为了保持经济运行在合理区间，货币政策需要保持“稳健”基调不变，“转弯”不是“不急”，而是暂时不再考虑。
政策调整可能出现在下半年。在输入性通胀风险可控的情况下，预计近期货币政策难有大的动作，央行可能需要继续观察国内外形势变化，如果调整，则可能出现在下半年。破局因素来自三方面：PPI向CPI传导关系增强推动核心CPI大幅走高；经济增长动能明显走弱，就业压力超预期上升；主要发达经济体货币政策转向带来明显外溢效应。综合来看，最后一种情况发生可能性相对较高，因此下半年需要密切关注美联储货币政策边际调整信号。
中泰固定收益首席周岳认为，今年以来经济数据整体还不错，但是对经济增长拉动最大的还是地产和出口，在不错的数据背后有几个隐忧。
一是消费在分化，低端的必需品和高端的文化娱乐、奢侈品消费比较好，其他的可选消费相对较弱，这背后反映了收入修复的分化，如果中低收入人群收入上不去，对可选消费可能会形成长期的影响，今年一季度人均消费支出和可支配收入的比率相比18、19年同期是偏低的，这可能会影响我们以后看消费的逻辑。
二是制造业投资仍然没有起来，在今年企业中长期贷款的额度和占比都明显上升的情况下，制造业投资并没出现崛起，背后的原因可能还是企业利润改善更加集中在上游，而价格因素对利润改善的作用比较大，上游的利润的改善并没有很好的往中下游传导，导致制造业投资不足，另外，企业家对于目前经济复苏和订单的持续性可能也有一些担心，也会影响了资本开支。
三是出口还能走多强？今年出口仍然有强劲的表现，在欧美的补库存需求下，出口的主逻辑是蛋糕做大，次逻辑才是替代效应的消退，预计未来还会持续一段时间，但是等到海外补库存结束，我们的出口是否还能有这么强劲的增速。
整体来看，消费在收入修复分化的情况下，超预期的可能性较小，地产和基建往下走只是时间和斜率的问题，而出口很大程度取决于海外经济复苏的持续性，拉长一点时间，我们经济增长还是面临往下走的压力。从债券的角度看，流动性今年整体还是比较宽松的，在信用边际收紧的情况下，货币收紧的可能性也比较小，往后看，随着经济增长动能的趋弱，利率还会有进一步下行的空间。
李迅雷认为，经济转型并不容易。发现迄今为止，经济增长主要还是靠出口和房地产，在拉动中国经济的两大法宝——出口和房地产老配方难以改变的情况下，推进改革的政策估计会在下半年陆续推出，今年是一个很好的改革“窗口期”，因为经济稳增长、保就业和控通胀的压力不大。“房产税试点”被重提，好像是在投资问路。相信其他领域的改革举措也会陆续被提起，但总基调仍是“稳中求进” 。
今年以来A股与海外市场背离的主要结构差异
王仕进认为，自09年之后，第一次全球性的QE开始以来，全球主要股指的走势其实非常趋同，最终累计涨幅的区别体现在成分股的成长性上，同期A股(沪深300)表现不亚于其他市场，只是波动太大导致持股体验不好，另外就是过去10年房子比股票更有吸引力。
1998年以来主要央行扩表概况